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白酒库存警报仍未解除



4月中旬,第108届全国糖酒会在成都举行。那一周,A股白酒板块打脸式集体下跌,几千亿市值灰飞烟灭。
当时的白酒行业,苦于积压成山的存货,风声鹤唳。市场担忧这种压力会影响接下来的行业预期。等到4月底各大白酒上市公司披露成绩单,利空得以验证。
白酒上市公司们的存货整体性大涨,当然,更大规模的库存积压在经销环节,导致行业性的现金流衰退,势必会影响接下来的销售和生产。这种状况,到2023年一季度,也并未根本性缓解。
白酒库存,与房地产土储,异曲同工。顺周期时是公司资产,逆周期便成为负担。
如何平稳过渡,成为接下来的行业性难题。暗潮涌动,不休不止。

冰火两重天
挤压式增长持续,白酒行业迎来结构性繁荣与分化加剧并存的割裂局面。
中国酒业协会的数据显示,2022年规模以上白酒企业总产量671.24万千升,同比下降5.58%;实现销售收入6626.45亿元,同比增长9.64%,利润总额2201.72亿元,同比增长29.36%。
贵州茅台(600519.SH)作为扛把子,去年营业收入1241.00亿元,增速为16.87%,归母净利润同比增长19.55%至627.16亿元,增速创2018年之后的新高。
五粮液2022年营业收入与归母净利润分别为739.69亿元、266.91亿元,分别同比增长11.72%和14.17%。增速下降的原因为,公司清退了12个低价品牌,导致系列酒收入下降。
增速的此消彼长之下,五粮液与贵州茅台的差距进一步拉大了。



增速更为惊人的,是次高端的洋河股份、山西汾酒、泸州老窖。洋河营业收入突破300亿元,规模占优,去年业绩增长24.91%;山西汾酒净利润同比增长52.36%至80.96亿元,在白酒板块中领跑;泸州老窖比较稳,2022年营业收入、归母净利润分别增长了21.71%和30.29%。
二线及以下白酒企业,则整体承压。20家白酒上市公司,有6家陷入业绩下滑的泥潭,包括顺鑫农业、口子窖、金徽酒、伊力特、金种子酒、岩石股份;其中,顺鑫农业因白酒业务萎缩、低端产品盈利难,以及地产业务黑洞,去年净利润-6.73亿元;金种子则是实实在在卖酒亏了近2亿元。
除此之外,在20家A股白酒公司之外的隐秘角落,大家伙儿的日子也大不如前了。2017年中国规模以上白酒企业接近1600家,5年之后,仅剩963家,淘汰了40%;即便是在盈利能力普遍较强的白酒行业,去年依然有169家陷入亏损。
这种分化,到2023年一季度,更加明显。贵州茅台业绩增速提升至20%以上,五粮液和洋河、泸州老窖(000568.SZ)、汾酒增速放缓;二线高端品牌神话崩塌,浓眉大眼的酒鬼酒业绩接近腰斩;金种子酒继续亏损,等待华润的金手指点亮……

现金流衰退
比业绩分化更值得重视的是,白酒行业整体性的现金流下降。
2022年,A股20家白酒上市公司,有12家经营活动产生的现金流量净额出现下降。其中,最严重的金种子酒、伊力特和天佑德酒,录得负值,分别为-4.62亿元、-1.50亿元、-0.03亿元。
这一趋势,连白酒三巨头“茅五洋”也无法避免。其中,洋河经营性现金流36.48亿元,同比下降高达76.19%。茅台自我解释的原因为,吸收存款减少、存入同业定期存款增加。五粮液(000858.SZ)和洋河,问题出在业务层面。



去年年底的特殊情况,是白酒行业回款恶化的原因之一。很多人认为,等新年白酒消费回暖,现金流会大幅改善。
但是,从2023年Q1的整体情况来看,白酒企业的经营性现金流,只有边际改善,并没有得到根本性的扭转。所以,宏观环境只是表面原因,根源还是在于行业内部。
A股20家白酒上市公司,在今年一季度,仍然有10家经营活动产生的现金流量净额出现下降。只是,这一名单,与2022年的重合度并不高。
看来,并非谁能够独善其身,只是因为大家节奏不一样而已。
其中,下降最严重的口子窖(603589.SH),2023年Q1经营性现金流下降247.89%至-2.31亿元。从“安徽白酒四朵金花”中的盈利王,到2022年收入增长停滞、业绩下降超过10%,口子窖跌落神坛,没花几年时间。
贵州茅台、五粮液、洋河股份经营性现金流转正;前几年稳如老狗的山西汾酒(600809.SH),这次也感受到了压力,业绩增速下滑、经营性现金流略降。
更为关键的是,在白酒股集结成军的这20余年,还从未发生过如此大规模的现金流衰退,连2013年-2015年让白酒行业饱受摧残的调整期,也没出现过这种现象。

存货如山倒
现金流下降的首要原因,为销售承压。确实有部分二线及以下白酒企业,2022年特别是第四季度的销售情况恶化,引发经营性现金流下降。但这种现象并不普遍,毕竟,掌握了核心市场的头部酒企们,业务数据都很好看。
白酒企业们大多采用先款后货的销售模式,不存在应收账款高企的情况。所以,白酒企业整体经营性现金流下降,这个锅还得存货来背。
截至2022年底,20家白酒A股中,19家存货规模同比增高——唯一的特例金种子酒存货下降,也只是为了出清。
泸州老窖的存货规模达到98.41亿元,同比增长35.22%,增速最高;一到年末就终端涨价的茅台,存货规模也同比增长了16.26%,达到388.24亿元,规模最大。
在白酒产业链条中,有相当一部分存货会积压在流通环节,躺在各级经销商的仓库中。白酒品牌们的存货都增长到如此规模,经销环节的库存积压,可想而知有多庞大。
以白酒渠道商华致酒行为例,截至2022年底,其存货规模高达34.29亿元,占其总资产的40%以上。
白酒行业的整体库存有多大?今年年初就有酒商对外放话:就算酒厂停产一年,库存也足以满足市场需求。



白酒库存,与房地产企业的土储,相似度极高。顺周期时,它是公司的基础业务资源;逆周期时,它会极大地拖累系统的流动性。如果经销商因为存货和去化压力选择躺平,那么,势必会影响接下来白酒行业的销售和生产。
如果去化过程处理不当,还可能会形成行业性的踩踏事件。五粮液旗下核心单品普五,最新报价960元,比指导价低了500元左右,算是竖起了白酒去库存的行业大旗。
1499元的五粮液,不如3000元的茅台;1000块的五粮液,那可真香!
国窖1573、洋河梦之蓝、青花汾、青花郎,你们跟不跟?这轮行业性的去库存之战,到底能不能把茅台也从神坛上拉下来?
截至2023年一季度末,白酒行业的库存危机仍未缓和,泸州老窖存货规模突破100亿元,贵州茅台、五粮液等厂商也都在继续升高。恐怕还需要好几个季度才能得以缓和。
 

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